2017年末，廣義貨幣(M2)增速創(chuàng)下歷史新低，同比增長8.2%。2017年以來，M2增速放緩，多個月份都在9%左右運行，個別月份甚至跌至9%以下。
觀察近10年來的M2增速，在2009年創(chuàng)下28%的高點后，近年來，我國M2增速持續(xù)放緩。
短期內，M2增速的變化受季節(jié)性和監(jiān)管政策的影響較大，但結合近10年來貨幣結構變化以及金融創(chuàng)新等因素來看，M2保持較低增速可能成為常態(tài)。
2017年M2同比增長8.2%——
去杠桿強監(jiān)管拉低增速
短期看，去杠桿、強監(jiān)管使得M2在低位運行。2017年以來，在去杠桿形勢下，多個金融監(jiān)管政策密集出臺，要求金融機構嚴格控制杠桿率、禁止過度期限錯配、嚴禁監(jiān)管套利等。如2017年底，針對資管業(yè)務存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題，設定了統(tǒng)一的標準規(guī)則;針對“現(xiàn)金貸”亂象，明確了原則底線，提出了有針對性的清理整頓措施等。
強監(jiān)管之下，金融機構開始主動調整資產負債結構。前幾年，銀行購買非銀機構發(fā)行的資管產品等行為較為普遍，資金空轉的現(xiàn)象較多，由此派生出了存款增加，進而推高了M2增速。隨著金融監(jiān)管的加強，銀行開始回收通過資管計劃等投向非銀機構的資金，資金“體內循環(huán)”減少，這就拉低了M2增速。2017年年末，M2增速的進一步走低則更多與季節(jié)性因素有關。2017年12月份，由于前期貸款擴張較快，年底銀行貸款等資產擴張理性減緩，存款派生也相應有所放緩，導致2017年M2創(chuàng)下同比增長8.2%的歷史新低。
對于M2增速放緩，中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長阮建弘解釋稱，2017年末M2比上年有所下降，主要反映了在去杠桿和金融監(jiān)管持續(xù)加強形勢下，銀行資金運用更加規(guī)范，金融部門內部資金循環(huán)和嵌套減少。
據央行初步測算，2017年金融機構同業(yè)業(yè)務、債券投資、股權及其他投資全年同比少增，下拉M2增速超過4個百分點。同時，貨幣持有主體的變化對此也有所印證。2017年末，金融機構持有的M2增長7.2%，比整體M2增速低1個百分點，住戶和企事業(yè)單位持有的M2增速則高于整體M2增速。
貨幣結構發(fā)生變化——
指標意義明顯下降
M2增速大幅放緩，市場上的錢少了，是否降低對實體經濟的支持力度?阮建弘認為，總的看，金融部門內部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生了存款減少，這有利于金融機構保持穩(wěn)健經營，降低系統(tǒng)性風險和縮短資金鏈條，不會對實體經濟造成大的影響。
從數據來看，對實體經濟的支持力度不減。相關社會融資規(guī)模數據顯示，社會融資規(guī)模增長相對平穩(wěn)。2017年社會融資規(guī)模增量累計為19.44萬億元，比上年多1.63萬億元。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加13.84萬億元，同比多增1.41萬億元。
“M2增速趨于下降時社會融資規(guī)模保持較高增長，可以在防范和控制金融風險的同時，保證對實體經濟的資金支持。”中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成也表示，M2增速下降反映了金融部門去杠桿取得了成效，是前幾年高增長后向合理水平的回歸。社會融資規(guī)模增速保持平穩(wěn)，表明金融對實體經濟的資金支持并未減弱，實體經濟流動性并未過多受到金融去杠桿的影響。
但是，隨著近年來我國貨幣結構發(fā)生變化，M2的指標意義已經明顯下降。近年來，金融創(chuàng)新快速發(fā)展，除了商業(yè)銀行外，居民和企業(yè)存儲貨幣的途徑不斷增加，如銀行表外理財、貨幣基金、互聯(lián)網金融存款、各類資管計劃等。數據顯示，2017年6月底，余額寶規(guī)模達到1.43萬億元，成為全球規(guī)模最大的貨幣基金。盛松成表示，這些金融產品貨幣屬性都很強、增長都很快，但不少都沒有統(tǒng)計到M2中去。并且，大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲蓄，銀行存款來源不足、負債壓力加大、派生貸款的能力下降，這些都導致M2增速趨于下降。
海通證券首席經濟學家姜超表示，在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的時代，貨幣存在的形式發(fā)生了巨大的結構性轉移，且新的貨幣規(guī)模維持高速增長，傳統(tǒng)M2統(tǒng)計的貨幣增速就逐漸顯得失靈。
尤其是近年來互聯(lián)網金融的發(fā)展，這些機構吸收的資金更是分流了本應存在銀行、體現(xiàn)在M2中的貨幣。據中國互聯(lián)網協(xié)會統(tǒng)計，2017年6月末，全國個體網絡借貸平臺的貸款余額為1.13萬億元，這在2016年末、2015年末和2014年末分別為8034億元、4395億元和1036億元。同時，盛松成認為，地方債發(fā)行的減少也使得銀行債券投資放緩，進而拉低M2增速。
影響因素將更加復雜——
低增速或將成常態(tài)
在現(xiàn)有統(tǒng)計口徑不變的情況下，M2可能難以回到過去的高增速時代。
2017年12月末，我國M2余額已經達到167.68萬億元。而在10年前，M2余額僅在40萬億元左右?；鶖荡罅耍琈2增速每增長一個百分點需要的資金就比之前要多得多。
從近10年的趨勢看，隨著M2余額的快速增長，增速也在逐步放緩。M2增速在2009年觸及28%的高位后，隨后開始震蕩下行。2014年，M2增速也曾經跌至11%左右。2016年以來，M2持續(xù)在11%下方波動。
“估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”阮建弘認為，同時，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復雜。例如,貨幣市場基金快速發(fā)展對存款的分流作用可能持續(xù)存在等。“M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性亦有下降，對其變化可不必過度關注和解讀。”阮建弘強調。
回顧歷史，2016年之前的主基調是金融創(chuàng)新導致銀行表外、非銀金融產品吸收貨幣量高速增長，貨幣結構從銀行表內向表外轉移，M2增速放緩，姜超認為，2017年這種轉移速度放緩，對M2增速沖擊趨弱，但金融監(jiān)管趨嚴導致貨幣創(chuàng)造減少，M2增速大幅下滑。2018年，情況更為復雜，一方面各項金融監(jiān)管政策落地，銀行通過非銀創(chuàng)造貨幣的渠道被全面封堵，貨幣創(chuàng)造活動或進一步放緩;另一方面，對銀行理財、非銀機構、互聯(lián)網金融的監(jiān)管和限制，有助于貨幣從銀行表外向表內回歸，這種結構轉移又有推升M2的作用。姜超認為，貨幣創(chuàng)造活動的減少可能成為主導力量，M2低增長或是大概率事件。
對于2018年M2的增速，盛松成認為，2017年金融去杠桿取得明顯成效，2018年這個因素不會像2017年這樣明顯，預計未來M2同比增速將趨于上升，社會融資規(guī)模與M2增速差距將逐步縮小，2018年M2增速有可能回到10%以上。
